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14일 종반의 뉴욕 외환 시장에서는 달러가 주요 통화에 대해 상승폭을 유지하고 전날의 하락 분을 회복했다. 미 연방 준비 이사회(FRB)의 차기 의장으로 지명된 옐런부의장이 상원 은행 위원회의 지명 인준 청문회에서 증언하고 경제 성장을 촉진하는 양적 완화책의 정당성을 주장. 네거티브 써프라이즈가 전혀 없었던 것이 선호되었다.

옐런 씨의 진술 원고가 사전에 공표된 단계에서 투자자들은 이미 달러 매도 포지션의 해소에 움직였다.

유로권의 제34분기 국내 총생산(GDP)속보치가 전기 대비 0.1% 늘어나 제24분기부터 증가가 둔화한 것이나, 일본 은행에 의한 약세 유지를 위한 통화 개입의 기대가 높아진 것을 배경으로, 달러는 대 유로와 엔화에서 회복했다.

달러/엔화는 아소 다로 재무 장관이 시장의 과도한 변동에 대비해 환율 개입이라는 정책 수단을 가지고 두는 것은 중요하다고 국회에서 발언한 일로 한때 100.14엔으로 2개월 만의 수준이 상승했다. 옐런 씨의 의회 증언 후에는 엔고에 흔들려 막판은 0.8% 오른 99.96엔으로 추이 했다.

유로는 대 달러에서 5영업일 만의 최고 가가다 1.3497달러를 매긴 뒤 막판의 거래에서는 1.3456달러로 추이하고 있다. 이에렝 씨의 의회 증언 후에는 시간의 하한가인 1.3417달러에서 약간 돌렸다.

시티 FX(뉴욕)G10전략 부장, 스티븐 당사자 랜더 씨는 "외환 투자가는 FRB가 비둘기 파적 경향을 계속할 수 있는지에 대해 적어도 완전히 자신감이 생기지 않게 보인다. 우리는 미국 경제에는 유로존, 일본에 비해 양적 완화의 필요성이 낮다고 생각하고 있으며, 만일 미국의 테이퍼 링(완화책 축소)이 느린 페이스에도 일. 미. 유럽의 G3에서 달러의 영향은 작다. 다만 경제 지표나 자산 시장 상황으로 FRB가 채권 매입 속도의 감속을 강요당하는 경우에는 영향이 커진다"라고 지적했다.

이에 대해 일부 시장 참가자는 미국 경기의 기조가 약하기 때문에 FRB가 조기에 완화책 축소에 나서는 것은 어렵다고 보고, 달러는 여전히 위축될 것이라고 전망했다.

플러스 액션 에코노미 쿠스(플로리다)의 환율 조사 감독 론·심슨 씨는 "현재 달러는 긍정적인 재료만은 아니다. 갑자기 침대에서 굴러 떨어지다 같은 사태는 상정하지 않지만 달러화는 앞으로 완만한 상승 장세에서 팔리는 (Sell) 흐름으로 보고 있다"고 말했다.

스코샤 은행의 치프 통화 스트래티지스트, 커밀라 삿톤 씨는 "미국과 유로존 성장 전망은 다른 궤도로 향하기 시작했다. 제34분기 GDP의 결과, 미국에는 거의 낙관론이 포함되지 않고, 반대로 유로권에는 지나친 낙관론이 포함되어 있음을 시사했다. 이것은 중대한 국면의 전환이며, 향후의 달러의 버팀목 요인이 될 것"이라고 지적했다.

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미 연방 준비 이사회(FRB)의 차기 의장으로 지명된 이에렌 부의장은 물가 안정과 고용 최대화라는 이중의 사명과 같은 정도에 금융 시장 안정 확보와 은행의 엄격한 감시는 "매크로에 신중한 정책"에 중점을 둘 것 같다.

이에렌 부의장의 14일 상원 증언에서는 월 스트리트의 감시와 안정화 문제가 지배적인 의제가 되었다. 부의장은 FRB의 우선 목록상에서 금융 감독은 금융 정책과 대등한 위치를 차지해야 한다고 말했다.

부의장으로서의 이에렌 씨는 현재 더욱 취약한 금융 시스템을 안정시키기 위한 결정으로 동료 이사들을 의욕적으로 이끌어 있는 것처럼 보인다.

이에렌 씨는 엘리자베스 워런 상원 의원과의 교환으로 1990년대의 같은 금융 감독 문제에서 FRB정기 모임의 부활에 대해"(검토) 만한 방안이다"라고 증언했다.

부의장은 또 자산 거품의 싹을 짓밟기 위한 금리 인상 등 전통적인 금융 정책 수단을 쓸 용의도 있다고 강조."너무 커서 찌부러뜨릴 수 있다 없다" 할 상황에 처한 은행에 대한 대처는 "위기 이후 시대의 가장 중요한 목표의 하나로 할 필요가 있다"라고 명언했다.

이에렌 부의장은 일찍이 버냉키 의장과 함께 대형 금융 기관의 리스크 테이크를 억제해, 경영난에 빠진 대기업 은행은 정부가 구제해 준다는 개념을 지울 필요성을 자주 제기해 왔으나 상원 증언에서는 새로운 접근법을 나타냈다.

RBS아메리 카즈의 미국 국채인 스트래터지 헤드, 윌리엄·오도 네루 씨는 "FRB가 얼마나 대담하게 대기업 은행의 감독 체제를 개혁했는지에 대해 이에렌 씨는 명쾌하게 설명해 "매크로에 신중한 정책"의 감독 논의에 종래보다 많은 시간을 동료들과 보내고 있다는 인상을 남겼다"라고 지적.  "매크로에 신중한 정책"과 금융 정책의 균형이 개선되는 것을 시사했다"고 말했다.

금융 위기 이후 2010년에 성립한 미국 금융 규제 개혁 법(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)에 의하면, FRB는 금융 시스템의 리스크가 경제 전체에 미침을 막고 이른바 매크로에 신중한 정책의 책임을 지게 되었다.

<거품과 대기업 은행>

금융 위험 퇴치 방법은 FRB내부에서 의견 차이가 있는 것 같다.

댈러스 지구 연방 은행의 피셔 총재는 미국 센트럴 벙커 안에서 유일하게 큰 은행은 단순히 분할해야 한다는 대담한 방안을 선전한다. 또 스타인 FRB이사는 올해 FRB가 금융 정책의 긴축에 의한 자산 거품을 저지해야 하는가 하는 논의의 물꼬를 텄다.

이에렌 씨는 14일 상원 증언으로 금융 안정을 위협하는 광범위한 지렛대(레버리지)의 축적은 아직 인정할 수 없다고 발언. 최고치를 경신하는 미국의 주가가 "거품에 비슷한 "영역에 들어가고 있다는 느낌이 없다며.

그러나 이에렌 씨는 "(FRB)감독 능력은 매우 중요하다 중요성은 금융 정책과 똑같다"라고 명언. 통상적으로는 FRB직원이 취급하는 같은 중요한 규제 관련 결정에 정책 결정자를 더 관여시킬 수 있다고 생각했다.

"1990년대에는 이사회는 실제로 정기적으로 회합을 열고 감독 문제를 협의했다. 나로서는 그런 모임을 매우 가치가 있다고 생각했다. 따라서 검토할 만한 방안이라고 생각"이라고 이에렝 씨는 말했다.

그린스펀 전 FRB의장과 초기의 버냉키 의장 하에서의 FRB체제는 은행 감독에 대해 불간섭의 자세를 취해 왔다.  2004년부터 10년까지 샌 프란시스코 지구 연방 은행 총재를 지낸 이에렌 씨는 아직도 자신과 기타의 감독 당국자가  느슨한 대출 관행과 위기를 초래한 주택 가격 급등을 결부시켜 생각할 수 없었던 것에 마음 아파하고 있다.

은행 감독의 문제는 통상 FRB의 규제 전문가가 대처하고 탈ー로 이사가 통괄하고 있다. 화이트 앤드 경우의 파트너, 어니스트 파토리키스 씨는 "탈ー로 이사는 사실상 혼자서 이 책무를 맡아 왔다. 문제는 중요한 과제에 대해 이사회의 관여를 강화하는 같은 변화가 일어날지 여부다"고 말했다.

(Jonathan Spicer

세계의 중앙 은행이 제로 금리를 계속할 가능성을 의심했던 사람들도 이번 주는 의심이 날아간 것이다. 차기 미국 연방 준비 이사회(FRB)의장으로 지명된 옐런 부의장이 상원 증언에서 FRB에는 고용 자극 때문에 "아직 할 일이 있다"며"현재의 경기 회복을 뒷받침할 금융 정책을 보다 정상적인 자세로 되돌리기 위한 가장 확실한 길이다"라고 표명한 것은 일련의 중앙 은행 간부가 이번 주 한 놀랄 만큼 명확한 완화에 대한 약속을 맺게 되었다.

아스센 유럽 중앙 은행(ECB)전무 이사와 ECB이사회 멤버의 노보 토니 오스트리아 중앙 은행 총재는 동시에, 지난주 ECB가 실시한 예상 밖의 금리 인하에 반대했다고 알려졌지만, 실제로는 금리 인하, 오히려 마이너스 금리와 금기로 하는 미국 국채 매입도 지지하는 듯한 태도를 보였다.

그리고 카니 잉글랜드 은행(영국 중앙 은행)총재는 영국의 조기 금리 인상은 논외로 자세를 종래 이상으로 강조했다. 영국 경제의 전망이 BOE의 종래 예상보다 크게 개선했음에도 불구하고.

그러나 과거 4년이나 반복해서 온 것처럼 제로 금리 정책이 1년 후에 실망을 자아내는 결과를 가져올 수 있다고 하면 어떨까. 과거 4년과 마찬가지로 모든 완화책에도 불구하고 세계 경제가 살아나지 않고 잠재 성장률을 밑도는 낮은 성장을 계속했다면.

운이 좋으면, 이러한 의문에 답할 필요는 없을 것이다. 그동안은 긴축 재정이 미국 유럽 대륙, 영국의 경기 회복에 강력한 맞바람을 불고 있었지만, 지금은 재정 재건 노력이 완화됐기 때문이다. 최고치를 경신하는 미국 기타 주식 시장이 보이는 것은 금융 면의 부양책이 내년 마침내 양호한 성장을 가져온다는 투자가의 신뢰감의 고조이며, 이 전망은 실제로 올바른 것 같다.

하지만 낙관론이 배신당하면 어떻게 될까. 미영이 내년, 최소한 3%의 성장률을 달성할 수 없거나, 유럽 대륙에서 1%미만의 성장과 심각한 실업이 이어졌다면.

그 경우, 리만·쇼크 이래의 금융 재정 정책의 실험은 실패했다고 판단할 수밖에 없어 그 판단은 제로 금리와 양적 완화(QE)보다 훨씬 획기적인 생각으로 길을 열것이다. 획기적인 생각에는 두 극단의 2종류가 있다.

내년 이맘때까지 성장과 실업 면에서 대폭적인 개선을 못 보면 우익 정치인, 이코노미스트의 대부분은 리먼 후의 자극 책은 효력이 없는 것 뿐만이 아니라 직접적인 부작용을 가져왔다고 주장할 것이다. 따라서 과거 5년간의 접근 방식 전체가 180도 전환한다. 정치가와 중앙 은행가는 실업과 경제 성장은 "관리"안 된다고 인정해야 한다. 정부는 재정 재건에 집중하고 금리 조작을 멈추고 시장의 힘에 맡겨야 하─ ─라는 식으로.

이러한 방향 전환의 이론적 근거 ─ ─ 예를 들면, 재정 긴축이 기업의 신뢰감이 향상시켜 금리 인상이 신용 배분을 개선시켜 비효율적인 좀비 기업을 추방하는 것 ─ ─이 어떻든, 주요국 정부가 현실적 성장이 실망을 자아낸 것에 대한 대책 강화가 아닌 후퇴로 응할 가능성은 없을 것이다. 이론적인 취향이 어떻게 있고, 어떤 정부도 저성장과 감당 못하는 실업율이라는 환경에서 재정 긴축이나 인상을 단행하는 것은 단순히 정치 리스크가 너무 큰 것이다.

현행의 부양책이 실패한 것에 대응하기 위해 계속 현실성이 높은 것은 소비자 수요에 직접 요청했고 더 대담한 새 조치의 실험이다. 그 명백한 방법은 금융 재정 정책을 결합시켜 금융 시장의 트리 클 다운(침투)효과에 의존하는 대신 소비자의 주머니에 직접 자금을 파고드는 새로운 통일적 자극 책이다. 트리 클 다운 정책 하에서는 중앙 은행이 국채 매입에 의한 자산 가격을 끌어올리기 위해 부유한 투자가는 더 풍부한 사태가 일어난다.

이 칼럼이 거듭 주장해 온 대로 FRB는 매월 850억달러를 채권 투자가에 송금하는 대신 3억 1500만명의 미국 국민 전원에게 매달 270달러의 수표를 직접 송부하고 있으면 계속 강력한 경기 자극을 실현할 수 있었을 것이다.

이런 종류의 "헬기 투하"는 금리가 제로까지 내려가도 실업이 전혀 개선하지 않는 경제에 대한 처방전으로서 밀턴 프리드먼이 제창한 것 버냉키 씨도 FRB의장 취임 전에 일본에 대해"헬리콥터 머니"을 적극 권장했다

.그저 몇달 동안 미국의 일반 가정에 그냥 자금을 뿌린 것만으로도 FRB가 기존의 국채 매입을 몇년째보다 소비 지출과 경제 활동에 자극 효과가 강했던 것이다. 즉 헬기 머니는 기존의 QE보다 FRB의 밸런스 시트 확대를 계속 억제하며 경기를 보다 신속히 회복시키고 있었을 것이다. 따라서 헬리콥터 머니는 사실 QE보다 신중한 형태의 금융 정책인, 잠재적인 인플레이션 압력은 어렸을 것이다.

그렇다면 왜 헬리콥터 머니는 미국에서도 또 경제 규모에 비추어 FRB이상에 많은 돈을 인쇄해 있는 영국이나 일본에서도 진지하게 검토되는 것이 없는 것일까?명백한 기득권을 가진 채권 투자가나 금융 정책의 도관 역할을 과연 이익을 내는 은행 외의 금융 시장 참가자를 제외하고 헬기 머니의 주된 장애가 된 것은 이데올로기 상의 숭배 대상, 즉 중앙 은행 독립성이다.

헬리콥터 머니는 경제상, 정부가 중앙 은행에 국채를 팔고 감세 재원을 처리하는 것과 같다. 금융 재정 정책이 융합되어 단일 조치되는 것은, 중앙 은행과 정치가의 울타리가 철거되는 것을 의미한다.

대부분의 중앙 은행가는 정치로부터의 독립성을 지키는 것에 열중하기 위해 재정 정책과 금융 정책의 통합을 둘러싼 일체의 논의는 지금 여전히 금기이다. 그러나 만일 현재의 금융 정책이 내년까지 충분한 경기 회복을 달성하면 금융·재정의 금기를 어기라고 강요하는 정치 압력은 압도적인 크기와 옮겨 중앙 은행 독립성은 명운이 끊기다. 중앙 은행이 어느 때보다 경제 성장에 강하게 위탁하는 것도, 역시 무리는 아니다.

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미국 샌 프란시스코 지구 연방 은행의 윌리엄스 총재는 5일 연방 준비 이사회(FRB)이 채권 매입 프로그램을 멈출 때 경제의 기세를 보여보다 강한 증거를 기다려야 한다고 말했다.

단지 그런 상황이 되면 채권 매입 종료를 분명히 선언해야 한다고 지적. 게다가, 채권 매입 프로그램이 앞으로 다시 필요한 경우에는 재개도 가능하다는 인식을 나타냈다.

SF지구 연방 은행의 아시아 경제 정책 회의 폐막 후 기자들에게 말했다. 총재는 "(노동 시장 전망이) 크게 개선하는 등 프로그램이 목표를 달성한 것이 밝혀지면", FRB는 채권 매입의 누적액 예상이나, 프로그램 종료까지의 기간을 명시해야 한다고 주장했다.

총재는 "『 상황을 지켜본다는』 등과 애매한 채로 하는 것이 아니라 이른바 오픈 엔드형에서 클로즈드 엔드 형으로 전환한다는 것이다"라고 발언. 그것이 금융 완화의 축소에 관한 의사 소통이 어려운 상황을 개선하는 방법이 될 수 있다고 했다.

2012년 9월에 개시한 양적 완화 제3탄(QE3)아래 FRB는 월액 850억달러의 채권 매입을 계속하고 있다. QE3는 과거 2회의 양적 완화 프로그램과 달리 채권 매입 총액과 종료 시기가 설정되지 않은 오픈 엔드형 프로그램.

윌리엄스 총재는 올해 FRB는 채권 매입 프로그램을 2013년 말까지 마무리될 가능성이 있다는 생각을 나타내고 있다. 다만 5일의 시점에서는 채권 매입 프로그램을 축소할 준비가 되면 자신이 생각하는 시기에 대해 시사하는 것은 삼갔다.

총재는 완화 축소의 판단은 완전히 경제에 달려 있게 되면 지적."트렌드를 훨씬 웃도는 성장과 추가 금융 부양책 없이 실업률을 저하시키는데 충분한 일자리 창출이 가능하다는 강한 설득력 있는 증거를 미국 경제가 나타내는 것을 바란다. 이것이 현재의 채권 매입 프로그램을 종료에 가는 데 적절한 상황이라고 나는 생각"이라며"현재는 아직 거기에 이르지 않은 "고 말했다.

통화정책 엇갈리자 IB들, "외환거래 ′기회′다.  일 평균 외환거래 5.7조弗 ′사상 최대′  

연방준비제도와 유럽중앙은행(ECB), 일본은행(BOJ) 등 주요 중앙은행의 정책이 분산되면서 대형 투자은행들이 외환 거래를 통해 막대한 수익를 낼 수 있는 환경이 조성되고 있다는 분석이 나오고 있다. 30일 자 블룸버그통신은 최근 크레디트스위스와 골드만삭스 등  투자은행들은 변동성이 커진 시장에서 외환 거래를 통해 상당한 수익을 달성해 주목된다고 보도했다. 씨티그룹의 버니 시니아 외환거래 담당 수석은 "변동성이 커지면  거래량과 함께 수익을 낼 수 있는 기회도 늘어난다"는 견해를 제시했다.

(중략 )  이 주장이 맞는다는 것을 보여주듯 최근 글로벌 외환거래를 폭발적인 증가세를 보이고 있다.  바젤 III와 같은 은행권의 자본여건에 엄격한 규제가 요구되는 상황에서 은행들은 위험가중 자산이나 대차대조표에 의존하는 사업 대신 외환거래에 집중하고 있다는 관측이다.  

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