(앞으로의 세계에서 더욱 중요해지는 투자 패러다임의 틀에 대한 고찰, 과연 "바른" 트레이딩의 핵심은 무엇일까요 ?  

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14일 종반의 뉴욕 외환 시장에서는 달러가 주요 통화에 대해 상승폭을 유지하고 전날의 하락 분을 회복했다. 미 연방 준비 이사회(FRB)의 차기 의장으로 지명된 옐런부의장이 상원 은행 위원회의 지명 인준 청문회에서 증언하고 경제 성장을 촉진하는 양적 완화책의 정당성을 주장. 네거티브 써프라이즈가 전혀 없었던 것이 선호되었다.

옐런 씨의 진술 원고가 사전에 공표된 단계에서 투자자들은 이미 달러 매도 포지션의 해소에 움직였다.

유로권의 제34분기 국내 총생산(GDP)속보치가 전기 대비 0.1% 늘어나 제24분기부터 증가가 둔화한 것이나, 일본 은행에 의한 약세 유지를 위한 통화 개입의 기대가 높아진 것을 배경으로, 달러는 대 유로와 엔화에서 회복했다.

달러/엔화는 아소 다로 재무 장관이 시장의 과도한 변동에 대비해 환율 개입이라는 정책 수단을 가지고 두는 것은 중요하다고 국회에서 발언한 일로 한때 100.14엔으로 2개월 만의 수준이 상승했다. 옐런 씨의 의회 증언 후에는 엔고에 흔들려 막판은 0.8% 오른 99.96엔으로 추이 했다.

유로는 대 달러에서 5영업일 만의 최고 가가다 1.3497달러를 매긴 뒤 막판의 거래에서는 1.3456달러로 추이하고 있다. 이에렝 씨의 의회 증언 후에는 시간의 하한가인 1.3417달러에서 약간 돌렸다.

시티 FX(뉴욕)G10전략 부장, 스티븐 당사자 랜더 씨는 "외환 투자가는 FRB가 비둘기 파적 경향을 계속할 수 있는지에 대해 적어도 완전히 자신감이 생기지 않게 보인다. 우리는 미국 경제에는 유로존, 일본에 비해 양적 완화의 필요성이 낮다고 생각하고 있으며, 만일 미국의 테이퍼 링(완화책 축소)이 느린 페이스에도 일. 미. 유럽의 G3에서 달러의 영향은 작다. 다만 경제 지표나 자산 시장 상황으로 FRB가 채권 매입 속도의 감속을 강요당하는 경우에는 영향이 커진다"라고 지적했다.

이에 대해 일부 시장 참가자는 미국 경기의 기조가 약하기 때문에 FRB가 조기에 완화책 축소에 나서는 것은 어렵다고 보고, 달러는 여전히 위축될 것이라고 전망했다.

플러스 액션 에코노미 쿠스(플로리다)의 환율 조사 감독 론·심슨 씨는 "현재 달러는 긍정적인 재료만은 아니다. 갑자기 침대에서 굴러 떨어지다 같은 사태는 상정하지 않지만 달러화는 앞으로 완만한 상승 장세에서 팔리는 (Sell) 흐름으로 보고 있다"고 말했다.

스코샤 은행의 치프 통화 스트래티지스트, 커밀라 삿톤 씨는 "미국과 유로존 성장 전망은 다른 궤도로 향하기 시작했다. 제34분기 GDP의 결과, 미국에는 거의 낙관론이 포함되지 않고, 반대로 유로권에는 지나친 낙관론이 포함되어 있음을 시사했다. 이것은 중대한 국면의 전환이며, 향후의 달러의 버팀목 요인이 될 것"이라고 지적했다.

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세계의 중앙 은행이 제로 금리를 계속할 가능성을 의심했던 사람들도 이번 주는 의심이 날아간 것이다. 차기 미국 연방 준비 이사회(FRB)의장으로 지명된 옐런 부의장이 상원 증언에서 FRB에는 고용 자극 때문에 "아직 할 일이 있다"며"현재의 경기 회복을 뒷받침할 금융 정책을 보다 정상적인 자세로 되돌리기 위한 가장 확실한 길이다"라고 표명한 것은 일련의 중앙 은행 간부가 이번 주 한 놀랄 만큼 명확한 완화에 대한 약속을 맺게 되었다.

아스센 유럽 중앙 은행(ECB)전무 이사와 ECB이사회 멤버의 노보 토니 오스트리아 중앙 은행 총재는 동시에, 지난주 ECB가 실시한 예상 밖의 금리 인하에 반대했다고 알려졌지만, 실제로는 금리 인하, 오히려 마이너스 금리와 금기로 하는 미국 국채 매입도 지지하는 듯한 태도를 보였다.

그리고 카니 잉글랜드 은행(영국 중앙 은행)총재는 영국의 조기 금리 인상은 논외로 자세를 종래 이상으로 강조했다. 영국 경제의 전망이 BOE의 종래 예상보다 크게 개선했음에도 불구하고.

그러나 과거 4년이나 반복해서 온 것처럼 제로 금리 정책이 1년 후에 실망을 자아내는 결과를 가져올 수 있다고 하면 어떨까. 과거 4년과 마찬가지로 모든 완화책에도 불구하고 세계 경제가 살아나지 않고 잠재 성장률을 밑도는 낮은 성장을 계속했다면.

운이 좋으면, 이러한 의문에 답할 필요는 없을 것이다. 그동안은 긴축 재정이 미국 유럽 대륙, 영국의 경기 회복에 강력한 맞바람을 불고 있었지만, 지금은 재정 재건 노력이 완화됐기 때문이다. 최고치를 경신하는 미국 기타 주식 시장이 보이는 것은 금융 면의 부양책이 내년 마침내 양호한 성장을 가져온다는 투자가의 신뢰감의 고조이며, 이 전망은 실제로 올바른 것 같다.

하지만 낙관론이 배신당하면 어떻게 될까. 미영이 내년, 최소한 3%의 성장률을 달성할 수 없거나, 유럽 대륙에서 1%미만의 성장과 심각한 실업이 이어졌다면.

그 경우, 리만·쇼크 이래의 금융 재정 정책의 실험은 실패했다고 판단할 수밖에 없어 그 판단은 제로 금리와 양적 완화(QE)보다 훨씬 획기적인 생각으로 길을 열것이다. 획기적인 생각에는 두 극단의 2종류가 있다.

내년 이맘때까지 성장과 실업 면에서 대폭적인 개선을 못 보면 우익 정치인, 이코노미스트의 대부분은 리먼 후의 자극 책은 효력이 없는 것 뿐만이 아니라 직접적인 부작용을 가져왔다고 주장할 것이다. 따라서 과거 5년간의 접근 방식 전체가 180도 전환한다. 정치가와 중앙 은행가는 실업과 경제 성장은 "관리"안 된다고 인정해야 한다. 정부는 재정 재건에 집중하고 금리 조작을 멈추고 시장의 힘에 맡겨야 하─ ─라는 식으로.

이러한 방향 전환의 이론적 근거 ─ ─ 예를 들면, 재정 긴축이 기업의 신뢰감이 향상시켜 금리 인상이 신용 배분을 개선시켜 비효율적인 좀비 기업을 추방하는 것 ─ ─이 어떻든, 주요국 정부가 현실적 성장이 실망을 자아낸 것에 대한 대책 강화가 아닌 후퇴로 응할 가능성은 없을 것이다. 이론적인 취향이 어떻게 있고, 어떤 정부도 저성장과 감당 못하는 실업율이라는 환경에서 재정 긴축이나 인상을 단행하는 것은 단순히 정치 리스크가 너무 큰 것이다.

현행의 부양책이 실패한 것에 대응하기 위해 계속 현실성이 높은 것은 소비자 수요에 직접 요청했고 더 대담한 새 조치의 실험이다. 그 명백한 방법은 금융 재정 정책을 결합시켜 금융 시장의 트리 클 다운(침투)효과에 의존하는 대신 소비자의 주머니에 직접 자금을 파고드는 새로운 통일적 자극 책이다. 트리 클 다운 정책 하에서는 중앙 은행이 국채 매입에 의한 자산 가격을 끌어올리기 위해 부유한 투자가는 더 풍부한 사태가 일어난다.

이 칼럼이 거듭 주장해 온 대로 FRB는 매월 850억달러를 채권 투자가에 송금하는 대신 3억 1500만명의 미국 국민 전원에게 매달 270달러의 수표를 직접 송부하고 있으면 계속 강력한 경기 자극을 실현할 수 있었을 것이다.

이런 종류의 "헬기 투하"는 금리가 제로까지 내려가도 실업이 전혀 개선하지 않는 경제에 대한 처방전으로서 밀턴 프리드먼이 제창한 것 버냉키 씨도 FRB의장 취임 전에 일본에 대해"헬리콥터 머니"을 적극 권장했다

.그저 몇달 동안 미국의 일반 가정에 그냥 자금을 뿌린 것만으로도 FRB가 기존의 국채 매입을 몇년째보다 소비 지출과 경제 활동에 자극 효과가 강했던 것이다. 즉 헬기 머니는 기존의 QE보다 FRB의 밸런스 시트 확대를 계속 억제하며 경기를 보다 신속히 회복시키고 있었을 것이다. 따라서 헬리콥터 머니는 사실 QE보다 신중한 형태의 금융 정책인, 잠재적인 인플레이션 압력은 어렸을 것이다.

그렇다면 왜 헬리콥터 머니는 미국에서도 또 경제 규모에 비추어 FRB이상에 많은 돈을 인쇄해 있는 영국이나 일본에서도 진지하게 검토되는 것이 없는 것일까?명백한 기득권을 가진 채권 투자가나 금융 정책의 도관 역할을 과연 이익을 내는 은행 외의 금융 시장 참가자를 제외하고 헬기 머니의 주된 장애가 된 것은 이데올로기 상의 숭배 대상, 즉 중앙 은행 독립성이다.

헬리콥터 머니는 경제상, 정부가 중앙 은행에 국채를 팔고 감세 재원을 처리하는 것과 같다. 금융 재정 정책이 융합되어 단일 조치되는 것은, 중앙 은행과 정치가의 울타리가 철거되는 것을 의미한다.

대부분의 중앙 은행가는 정치로부터의 독립성을 지키는 것에 열중하기 위해 재정 정책과 금융 정책의 통합을 둘러싼 일체의 논의는 지금 여전히 금기이다. 그러나 만일 현재의 금융 정책이 내년까지 충분한 경기 회복을 달성하면 금융·재정의 금기를 어기라고 강요하는 정치 압력은 압도적인 크기와 옮겨 중앙 은행 독립성은 명운이 끊기다. 중앙 은행이 어느 때보다 경제 성장에 강하게 위탁하는 것도, 역시 무리는 아니다.

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 외환 시장에서는 미국의 양적 완화가 장기화한다는 뿌리 깊은 기대를 뒤흔드는 데이터나 이벤트에 따라 역대 최고치권에 있는 미국 주식이 하락하는 리스크에 주의가 필요하다. 주가 하락 때문에 리스크 회피가 대두되면서 엔화가 매수세 강화로 연말까지 시나리오 짜지만 다른 가능성도 있을 것이다. 11월 말 결산을 앞둔 헤지 펀드의 움직임에서도 눈을 뗄 수 없다.

예상 범위는 달러/엔화가 96.50― 99.50엔, 유로/달러가 1.3200― 1.3500달러. 오늘은 10월의 미 고용 통계가 예정돼 있지만 일자리에 대한 정서·데이터를 보면, 비농업 부문 취업자 수 증가 폭은 시장 예상 중앙값의 12만명은 달성할 공산이 크다. 9일에는 중국의 10월 PPI, CPI, 광공업 생산, 소매 매출액, 1― 10월의 고정 자산 투자 등의 발표가 예정되어 있다. 또 중국에서는 9― 13일 일정으로 3중전회가 개최되어 경제 사회의 왜곡을 시정하는 구조 개혁의 청사진이 제시될 예정. <테이퍼 링 공포증>

달러/엔 시세에 있어서 최대의 리스크 팩터는 미국 테이퍼 링(양적 완화 축소)예상의 행방과 미국의 주가 동향이다.

"11월 말의 헤지 펀드 결산을 앞두고 미국 주식에 조정의 낌새가 있다는 것을 감안하면 다음 주는 리스크 오프에 기울어지기 쉽고, 달러/엔화는 하향 위험을 의식해야 할 것이다"와 노무라 증권 금융 시장 조사부 수석 외환 전략가 이케다 유시 보씨는 말한다.

과거 최고치권에 있는 미국 주식 시장에서는 단기통의 롱 포지션이 상당히 쌓여 있으며, 주식과 조정 장수가 들기 쉬운 환경에 있다.

8일 미국 시장에서는 7― 9월기 미 실질 국내 총생산(GDP)속보 값이 예상을 웃도는 증가를 보이면서 FRB가 조만간 테이퍼 링에 착수하다는 생각이 커지면서, 미국 다우 공업주 30종 평균은 150달러를 넘는 대폭 하락했다. "테이퍼 링 공포증"에 빠져미국 주식에 대해"GDP는 재고 투자로 들어올려진 부분이 크고 강한 내용은 아니었지만(미국 주식이 하락 방향으로 반응한 것은)미국 경기가 정말 셀지 자신감이 생기지 않는다는 감각이 근저에 있는가"와 미츠이 스미토모 신탁 은행, 마켓 전략가 세라 레이코 씨는 말한다.

<유로>

유럽 중앙 은행(ECB)는 7일 주요 정책 금리인 리파이낸스 금리를 25베이시스 포인트(bp)인하, 과거 최저가 되0.25%로 하였다. 이에 따라 유로/달러는 1.35달러 초반부터 1시 1.33달러 하락까지, 유로/엔화는 133엔 중반부터 131.22엔까지 급락했다.

유로권에서는 10월 EU기준 소비자 물가 지수(CPI)속보 값이 0.7%상승해 ECB를 목표로 2%미만을 크게 밑돌면서 ECB에 대한 금리 인하 압력이 높아지고 있었지만, 11월은 금리를 동결이란 관측이 대세였다.

"ECB는 마지막 패를 끊어 버렸다. 유로가 너무 강한 것으로 일부 국가가 견딜 수 없게 된 것이 배경이다"와 세라 씨는 말한다.

다음 주에 대해서는 금리 인하의 직후인 유로 하락한 환경에 있지만, 중장기적으로는 일본과 유럽의 금융 정책의 방향성이 시세에 영향을 줄것 같다. "ECB의 대차 대조 표는 LTRO의 상환으로 축소하고 있다. 한편 일본은 QE확대 국면에 있음을 생각하면 유로 하한가는 지원될 것"과 세라 씨는 예상한다.

<옐런 청문회> 13일에는 버냉키 FRB의장이 타운 미팅을 열 예정이어서 질의 응답도 예정돼 있지만 금융 정책에 관한 인프리 케이션이 얻을 가능성은 낮다고 보인다. 14일에는 이에렝 FRB의장 후보가 상원 은행 위원회의 공청회에서 발언할 예정이다. 무난한 내용이 될 것으로 볼 수 있지만, 차기 의장의 공개 석상에서 발언에 시장이 신경질적이 될 가능성이 있다고 보고 있다.

또 14일에는 미 신규 실업 보험 신청 건수, 미국 9월 무역 수지 15일에는 10월 광공업 생산이 예정되어 있다.